康和期貨 施涵嘉

一、選擇權的概念：

選擇權是一種權利的交易(買進或賣出)，持有人(買方)需支付權利金，有「權利」可選擇要不要在一定的時間內取得履約的權利，以固定的價格向對方(賣方)交易約定數量的特定標的物，在未來特定日有選擇履約與否的權利，但卻沒有「義務」一定要向對方執行履約交易。而選擇權賣方收取權利金後，需應買方要求背負履約的義務，為保證到期能履 行義務，賣方必須支付一定金額，稱為保證金，做為未來可以履約之保證。

舉例來說，若近期黃豆價格持續大漲，導致沙拉油價格蠢蠢欲動，沙拉油製造商F企業想控制半年後黃豆價格的進貨成本，但市場對黃豆價格後市看法兩極，而且F企業暫無足夠的現金付款，因此，選擇與出口商先行協定簽約，F企 業先付50萬元的權利金給出口商，約定半年後若F企業選擇要執行買權時，不 論當時黃豆價格的市值為何，出口商都將以協定簽約的數量與價格1,000萬元 出售黃豆給F企業。

→半年後F企業是否會執行買權，主要的因素將取決於當時的黃豆現貨市場價格。

理論上，若黃豆現貨市場價格高於當初簽約的黃豆履約價1,000萬元，對F企業有利，則F企業就會行使買權，和出口商買黃豆；反之，若是黃豆現貨市場價格低於1,000萬元，則對F企業不利，可選擇不履行合約，免除承受跌價損失的風險，而出口商則沒收權利金50萬元，且無權要求F企業一定要買黃豆。

但在實務上，扣除相關成本，如手續費、稅金、支付的權利金的耗損等，對買方仍有利，則買方才會履行選擇權合約向出口商購買黃豆。

由以上的例子可以知道，選擇權是買、賣雙方約定於未來特定時點，以交易當時約定之價格及數量等交易條件，買賣約定標的物的一種標準化合約。

二、合約類型與基本策略：

1.買權與賣權：

買權：是指在契約到期前，以約定價格買進約定標的物之權利。

賣權：是指在契約到期前，以約定價格賣出約定標的物之權利。

買權(call)與賣權(Put)代表「合約的類型」

買方(buy)與賣方(Sell)代表「合約的雙方」

2.選擇權有四種最基本的策略：

buy call(買進買權)：認為未來會大漲 (看漲)

sell call(賣出買權)：認為未來不會大漲 (看不漲、看跌)

buy put(買進賣權)：認為未來會大跌 (看跌)

sell put(賣出賣權)：認為未來不會大跌(看不跌、看漲)

▲買方適合波動大的行情，賣方則適用盤整行情

例如：

BUY 8000 CALL 表示你認為結算指數會超過8000 ,

BUY 8000 PUT 表示你認為結算指數會低於8000 .

如果結算在8150 , 那麼 BUY 8000 CALL 就是獲利了

只要結算指數合乎你的預期 , 你的履約價就有執行的權力 , 而賺取的報酬就是指數和履約價的差額 .

且因履約期間的不同，選擇權可分為美式選擇權及歐式選擇權兩種。美式選擇權為選擇權買方可以在到期日之前任何一天提出履約要求。另外，歐式選擇權則是選擇權買方只有在到期日當天才可提出履約要求。目前臺灣期貨交易所推出的選擇權商品均為歐式選擇權。

三、選擇權特性：

1.買方風險有限：買方的風險有限，獲利無限，但大行情並非常有。若看錯方向，容易把權利金賠光

2.賣方勝率高：買方的風險無限，獲利有限，因台灣股市盤整時間較多，故勝率高

3.槓桿倍數高：具高槓桿倍數，權利金漲跌不對稱

4.策略多樣：選擇權策略變化多樣，可依投資者自行判斷行情來選擇不同策略

5.避險：持有現貨(股票)者，可透過交易期貨/選擇權來避險

範例：無避險觀念A先生和避險高手B小姐這次同時在1月20日投資了現貨股票投資組合，總價值800萬元，現貨股票投 資組合與大盤走勢相近。而B小姐採取避險策略，現貨指數在8,000點，買進2月份賣權40口， 履約價格7,600元，權利金45點，支付權利金等於50元再乘上45點再乘上40口等於90,000元。

結果2月25日現貨股票投資組合累計跌價10%...

四、選擇權合約規格(以台幣NTD計價)

▲除了櫃買選(GTO)是財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心發行，其他皆為臺灣證券交易所發行

五、權利金與損益計算方式：

權利金=內含價值+時間價值。

內含價值： 指選擇權買方執行權利可獲得的利益，也就是 選擇權的履約價格和該標的物市價的價差。

對買權來說，

內含價值=市價-履約價格

價內：標的物現價>選擇權履約價

價平：標的物現價=選擇權履約價

價外：標的物現價<選擇權履約價

對賣權來說，

內含價值=履約價格-市價

價內：標的物現價<選擇權履約價

價平：標的物現價=選擇權履約價

價外：標的物現價>選擇權履約價

損益平衡點 = 履約價 + 權利金

時間價值=權利金-內含價值

不同履約價的價位 = 權利金點數 * 50 元

※時間價值： 隨著時間的消逝，時間價值會加速遞減。

Q1：8000 CALL 的成交價為262點 , 9000 CALL 的成交價為0.1點 . 權利金一點五十元 ，一口合約所需權利金多少？

A1：買一口8000 CALL 的合約權利金需要 262 * 50 =13100元

買一口9000 CALL 的權利金為0.1*50 = 5元

Q2：買8000 CALL 花了262點權利金 , 結算在8150到底有沒有賺 ?

A2：履約之後賺了 150點 , 買8000 CALL 花了262點權利金 , 還倒賠 262-150 = 112點 = 112*50元=5600元(損失)

Q3：小茹在8月18日看多臺股後市，現貨指數為6,000點，她預期指數即將大漲，於是 小茹買進1口9月到期的買權，履約價格為6,300點，買權權利金150點。

若9月8日權利金上漲至250點，小茹想要獲利了結，反向賣出買權賺取權利金上漲之利潤，那她的損益是多少?

A3：損益為： (250點 -150點)*50元*1口＝5,000元(獲利)

Q4：承上題，若小茹等到9月17日契約到期，而最後結算價為6,500點，則價內契約自動履約，小茹的損益又是多少呢?

A4：(6,500點 -6,300點)*50元*1口=10,000元

權利金成本：150點*50元*1口=7,500元

損益=10,000元 -7,500元=2,500元(獲利)

Q5：承上題，若小茹等到9月17日契約到期，最後結算價為6,000點，則價外契約放棄履約，小茹的損益又是多少呢?

A5：損失權利金：150點*50元＝7,500元

Q6：小茹看多T公司股票，她認為未來走勢會上漲，於5月18日買進3口T公司股票選 擇權6月買權，履約價格為60元，權利金8點。

若6月8日權利金上漲至15點，小茹想要獲利了結，反向賣出買權賺取權利 金上漲之利潤，她的利潤為多少?

A6：獲利為： (15點 -8點)*2,000元*3口=42,000元

Q7：承上題，若小茹等到6月17日契約到期，假設最後結算價70元和最後結算價55元分 別會有什麼不同的結果呢?

A7：最後結算價是70元，價內契約自動履約 【(70元 -60元)*2,000股 -(8點* 2,000元)】*3口＝12,000元(獲利)

最後結算價是55元，價外契約放棄履約 (8點*2,000元 ) *3口＝48,000元(損失)

Q8：小愛看空W公司股票，她認為未來走勢會下跌，於9月18日買進3口W公司股票選 擇權6月賣權，履約價格為50元，權利金6點。

若9月8日權利金上漲至13點，小茹想要獲利了結，反向賣出賣權賺取權利 金上漲之利潤，她的損益為多少?

A8：獲利為： (13點 -6點)*2,000元*3口＝42,000元

Q9：承上題，若小愛等到9月17日契約到期，假設最後結算價40元和最後結算價55元分 別會有什麼不同的結果呢?

A9：最後結算價是40元，價內契約自動履約 【(50元 -40元)*2,000股 -(6點*2,000元)】*3口＝24,000元(獲利)

最後結算價是55元，價外契約放棄履約 (6點 *2,000元 )*3口＝36,000元(損失)

Q10：小愛預期黃金將上漲，於是她在5月18日買進6月份臺幣黃金選擇權的買權3口， 履約價格為一台錢3,800元，權利金60點。

若小愛在6月8日權利金上漲至100點時，獲利了結反向賣出買權，以賺取權 利金上漲之利潤，那她的損益是多少?如果小愛等到6月17日契約到期，最 後結算價4,000元，則價內契約自動履約，那她的損益又是多少錢呢?

A10：6月8日獲利了結：(100點 -60點)*50元/點 *3口＝6,000元(獲利)

6月17日價內契約自動履約： (4,000元/台錢 -3,800元/台錢)*50元/點 *3口＝30,000元

權利金成本：60點*50元*3口＝9,000元

損益＝30,000元 -9,000元＝21,000元(獲利)

資料來源:

1.期交所: https://www.taifex.com.tw/file/taifex/CHINESE/10/期貨選擇權手冊.pdf

2.https://bc8800.pixnet.net/blog/post/328650155

3.市場先生 https://rich01.com/9-exce/

4.https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=15641

5.https://rich01.com/what-is-options/

*僅供參考,此文章有效至2021/05/25*

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